北京和众汇富：涨到何时是个头？也许只有山无棱、天地合

　　今天简单聊聊超级长牛股--长江电力。

　　今天行情虽然收涨，但估计比很多人想象中的要差，特别是和这两天的外围市场相比。本来打算在周末文章中提个醒，结果文章莫名其妙被删，干脆少说点。我们最近经常跟美股反着来，加上短期反弹的也不少，一大堆利好政策和会议也都已出来，短期借着利好兑现落袋为安也是种策略。不少券商对6月行情都看的很谨慎，大家也多看看自己手中的个股，免得做了过山车。

　　由于今天介绍的是个超级价值股，在聊之前，不妨重温下价值大师的一些经典语录吧：

　　（1）很多人认为，好货不便宜，便宜没好货，所谓便宜的好公司在现实中是可遇而不可求的。其实，在市场的底部区域，便宜的好公司俯拾皆是，只可惜此时往往有钱的没胆了，有胆的没钱了。

　　（2）短线资金喜欢炒政策支持的行业，但从长线资本的角度看，国家限制的行业淘汰了落后产能，限制了新进入者。行业集中度提高，剩下的龙头企业的日子反而好过。

　　（3）什么行业易出长期牛股？行业集中度持续提高的行业。因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上，易出大牛股。

　　（4）通胀环境下买什么股票好？常见的答案是资产资源类股票，因为投资者可以直接受益于价格上涨。更好的答案也许是那些有定价权的公司：通胀时他们可以提价，把成本压力转嫁给下游；通胀回落时，他们不必降价就享受更高的利润率。

　　（5）价值投资者的悲剧常是买早了，下跌后没守住；趋势投资者的悲剧常是卖晚了，下跌后又舍不得斩仓。价值投资者一般是左侧投资者，既然悲剧常是买早了，那么建仓宜缓，不妨等负面消息出来股票也不跌时再买。趋势投资者是右侧投资者，既然悲剧常是卖晚了，那么斩仓就要狠，因为趋势一旦破了就难修复。

　　不过长期价投确实不好做，特别是在大A，波动很大，经常要承担较大的心理压力，但同时剧烈的波动也会带来很好的买入机会，就看大家的风格以及持有周期。 不过像今天介绍的长江电力这样，波动的比茅台还稳，非常稀有，所谓“遇事不觉买长电”，诚不我欺。

　　水电行业的研究说简单也简单，说复杂也是很复杂，财报和常规的制造业完全不同，细研究会比较复杂。所以我们这篇还是重点放在基本面的介绍上，权当了解些水电的基础知识，毕竟股票走的超级稳，深入研究的意义也不大。

　　一、公司简介

　　公司控股股东是三峡集团，他是全球最大的水电开发运营企业和中国最大的清洁能源集团。与其他同类上市公司通常采用的自主投资、建设、运营发电项目的方式不同，长江电力采用的是先代管运营已建成的发电资产、待成熟后再进行收购的方式，有点像爱尔眼科，都是成熟以后才收购并表。因为大型水电设施光建设周期至少5年以上，甚至还包括更长周期的前期准备工作，采用这种成熟资产注入的方式，可以有效隔离风险。

　　公司在2003年上市前仅拥有一座葛洲坝电站，上市后持续不断地收购三峡集团成熟的在运水电资产，目前已100%控股三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座大型水电站，总装机容量4559.5万千瓦，占全国水电装机总量的12.32%，是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。

　　顺便可以看看世界12大水电站，中国占了5座，其中3座属于长江电力，另外2座未来也会注入公司，也就是乌东德与白鹤滩，这使得公司将实现第三次阶跃。

　　等到乌东德、白鹤滩建成投产后，“四库联调”将升级为“六库联调”，有望为下游4座电站带来约100亿度的节水增发电量。下面是这6座电站的具体的规模情况：

　　再来看一张更直观的地理分布图，六大电站都位于长江干流上。看看整个长江上游，包括各支流，蕴含了丰富的水力资源，真是用甘甜的乳汁，哺育我各族儿女，用健美的臂膀，挽起高山大海.....

　　说到水电的财务特点，最大的不同在于营业成本的构成。一般制造业的成本都会有原材料，包括火电站，也要买煤炭做原料，而江水都是免费的，除非“山无棱、江水为竭、冬雷震震、夏雨雪、天地合”......

　　水电站的营业成本中的大头就是固定资产折旧，但这其实是个财务概念，并没有一分钱的流出，公司只要做好日常的运营维护，剩下躺着收钱就好。

　　二、公司优势

　　1. 对外投资获取收益，调节业绩波动

　　因为公司有充沛的正现金流，所以非常适合对外投资，2011-2020年，公司每年的投资收益均保持在10亿元以上，2020年达到40亿元。十年之中，投资收益占利润总额的比重保持在5%-15%之间，有效平滑了来水波动对公司业绩的影响。同时，也可以根据集团安排，用于投资风电、光伏等新能源项目，增加新能源业务的占比。

　　2. 业绩稳健，ROE稳步抬升

　　下图是过去20年公司的ROE走势，非常稳定，而且总体是缓慢上涨。我觉得这种公司上市，和茅台很像，就是藏富于民，上市就是给大家送钱来的，只不过要多些耐心，期望回报率也不能太高。

　　至于ROE为什么能缓慢上涨，应该主要是因为财务费用率的下降，以及投资收益的增长，不过这些总归是有上限的，所以ROE也不可能一直这样涨下去，只要能维持在15%以上，就是很不错的数据。

　　三、其它数据

　　1.估值水平

　　公司在完成此次资产重组后，也就是乌东德与白鹤滩的注入后，未来的业务板块可分为“4+2+N”三个部分，即现有的4座水电站 + 未来注入的2座 + 有望超预期发展的新能源运营业务。

　　2019-2022近3年PE-Band中枢在17倍、PB-Band中枢在2.6倍，当前分别为20倍和2.9倍，高于历史中枢。不过考虑到未来的确定性，也算能够接受。

　　2.技术分析

　　这个就没太多说的了，这是过去7年的月K图，只要佛系持股，亏钱是不可能的。即使从2016年这个牛市后的低点来算，6年也有3.2倍，关键是风险几乎为零。

　　文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!